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  600000浦發銀行千股千評-600000千股千評-浦發銀行千股千評
≈≈浦發銀行600000≈≈(更新:16.03.25)
[2016-03-23]浦發銀行(600000):持有信托牌照,混業再進一步-公司點評報告
    ■太平洋證券
    事件:浦發銀行3月21日晚間發布公告,公布收購上海信托的進程.浦發銀行通過向
國際集團等11個交易對手增發股份,交換上海信托97.33%的股份.新增發的股份已完成
登記手續,限售期12個月.
    上海市黃浦區市場監督管理3月15日已經核準了上海信托有限公司的股東變更事
項,交易雙方完成上海信托97.33%股權的過戶事宜.
    點評:
    成為第四家擁有信托牌照的商業銀行,混業經營又進一步.此前建行,交行,興業銀
行分別通過控股建信信托,交銀信托和興業信托持有信托牌照,交易完成后浦發銀行成
為第四家持有信托牌照的銀行.
    而上海信托又參股控股多家金融機構,依據上海國際信托2014年年報披露的信息,
截止14年底上海信托持有上海證券33.33%的股份, 持有上投摩根基金51%的股份,持有
上海國利貨幣經紀有限公司67%的股份, 持有上信資產管理公司100%的股份.此番收購
后浦發銀行將擁有更多金融平臺,可以協同發展,混業經營進程再進一步.
    上海國際大股東地位進一步穩固, 打造浦發為上海國資金控平臺.根據公告,交易
后上海國際集團對浦發銀行的持股比例將由16. 93%增加至19.53%;國際集團及其控股
子公司對浦發銀行的合并持股比例由24.32%增加至26.55%, 上海國際集團作為浦發銀
行合并持股第一大股東的地位保持不變, 與第二大股東生命人壽的持股比例差距進一
步拉大(交易后持股20.68%).國際集團目前還擁有安信農業保險公司,大眾保險股份公
司,華安基金等金融機構的股權,不排除進一步資產整合的可能.
    給予買入評級.我們認為浦發銀行業績穩健, 混業經營方面具有先發優勢,給予買
入評級.未來六個月目標價21.6,對應2016E/2017E的BPS為1.2x/1.1xPB.
    風險提示:宏觀經濟形勢惡化導致貸款大幅度違約.

[2016-03-11]浦發銀行(600000):補充資本和增強國資持股一舉兩得-非公開發行預案點評報告
    ■浙商證券
    本次發行對象僅限于國際集團和其全資子公司, 彰顯其上海市金控平臺的專屬地

    本次定增的對象僅限于國際集團和其全資子公司國鑫投資,總發行9.22億股,其中
國際集團和國鑫投資分別認購6.22億股,3億股,分別占比67.5%,32.5%.
    此次定增限于第一大股東及其全資子公司增加國際集團的合并持股比例, 實際是
增強了上海市國資委的控制能力,彰顯了公司上海市金控平臺的專屬地位.
    發行價格對應于公司2015PB1.05倍
    本次發行定價為16.09元, 低于停牌前收盤價18.45元約13%.高于2015年底的每股
凈資產15.29元,對應PB1.05X.
    本次定增和上次發行股份購買資產后國際集團成為公司第一大股東目前國際集團
直接持有公司16.93%股權,通過其控股子公司合并持股比例為24.32%,為公司合并持股
第一大股東.本次定增后, 國際集團合并持股比例上升3.56個百分點至27.88%.如果上
次向國際集團等11名交易對方發行9. 995億股購買該11名交易對方合計持有的上海信
托97.33%股權完成以及此次定增后, 國際集團直接持股21.68%,成為公司第一大股東,
合并持股比例增加5.52個百分點至29.84%.
    此次定增和上次發行股份購買資產合計募集資金基本滿足中期資本需求截至2015
年9月30日,公司核心一級,一級資本充足率分別為8.42%,9.38%,均低于監管水平.根據
公司中期資本規劃(2016-2018),2018年末公司核心一級,一級資本充足率應達到9.10%
, 10.10%以上.按此計算預計公司在2018年末將面臨450~610億元的資本缺口,其中核
心一級資本缺口為240~390億元.此次發行股份購買資產和定增合計約募集資金300億
元,基本滿足中期的資本需求.
    盈利預測及估值
    公司之前公布2015年業績快報:2015年歸母凈利潤同比增長7.6%;ROE為18.82%,同
比下降2.2個百分點;不良率1.56%, 較年初提高50BP.2015年公司在綜合化經營和互聯
網金融上都有較大突破.未來五年綜合化和數字化是公司戰略的主要方向.預計公司20
16年實現凈利潤同比增長13%.公司具有國企改革, 混業經營以及互聯網金融創新改革
看點,維持公司買入的投資評級.

[2016-03-11]浦發銀行(600000):定增鞏固大股東地位,夯實資本助力綜合化經營-公司事項點評
    ■平安證券
    定增夯實資本,鞏固大股東地位
    我們認為夯實浦収銀行資本金仍是此次定增的主要原因.浦収銀行2015年3季報披
露的核心一級/一級資本充足率分別為8.42%/9.38%(考慮收購上海信托可提升至8.94%
/9.90%), 雖高于監管要求,但如考慮到未來觃模的擴張,資本補充仍勢在必行,同時根
據浦収銀行16-18年的資本觃劃,預計到18年末仍會有450億-610億的資本缺口,更需要
有充足的資本作為支撐,靜態測算此次定增后浦収銀行的核心一級/一級資本充足率將
達到9.42%/10.37%.
    另一方面,我們認為此次定增也有利于上海國資鞏固其自身大股東地位,此前生命
人壽已經通過多次增持達到了20%的持股比例,已經逼近國際集團24%的持股比例,而此
次定增后(同時考慮上海信托收購完成), 國際集團及其子公司持股比例將達到近30%,
與生命人壽之間的差距將再次拉開.
    定增小幅攤薄公司EPS及BVPS
    根據我們測算,考慮上海信托的收購及此次的定增収行,公司16/17年的EPS由2.83
/3.03降至2.57/2.74,BVPS由17.07/19.18降至16.99/18.91,攤薄后對應公司16/17年P
B1.09x/0.98x(vs目前1.08x/0.96x),整體影響有限.
    投資建議:
    浦収新行長上任之后,我們認為公司有能力依托上海金改東風,利用區位優勢努力
打造自身的核心競爭力.收購上海信托的落地使公司在混業經營上邁開步伐,明確長期
戰略的収展方向,近期投貸聯動試點或將公布,浦収此前成立硅谷銀行在探索投貸聯動
方面已積累一定經驗,看好公司在投貸聯動業務上的収展潛力,維持公司盈利增速2016
/17年4.6%/6.8%的預測.公司目前股價對應2016年攤薄后PB為1.09倍,維持"強烈推薦"
評級.
    風險提示:經濟復蘇低于預期,資產質量嚴重惡化.

[2016-02-23]浦發銀行(600000):暫停評級
    ■高盛高華證券
    暫停評級
    我們暫停對浦發銀行(600000.SS)的投資評級和目標價格,因為目前我們缺乏充分
依據確定對該股的投資評級和目標價格.2016年2月16日, 公司宣布因籌劃非公開發行
而停牌.因此, 我們此前對該股的投資評級和目標價格不再有效,投資者不應將其作為
投資參考.我們將繼續評估浦發銀行的基本面, 關注公司非公開發行計劃的進程,并維
持我們的盈利預測.

[2016-01-15]浦發銀行(600000):年報預增的背后-2015年業績快報點評
    ■中信證券
    事項:
    浦發銀行,興業銀行等分別于近期發布2015年業績快報,對此我們點評如下.
    評論:
    單季環比增速延續下滑趨勢,全年業績高于我們預期
    根據業績快報:(1)利潤端分化明顯:浦發銀行/興業銀行2015年歸屬母公司凈利潤
同比增長7.60%/6.70%,高于我們此前預期;分季度看,Q4單季環比增速分別為1.33%/-3
2.66%(Q3分別為4.33%/4.04%);(2)收入端全年增長依然強勁,但單季增速顯著回落:浦
發銀行/興業銀行2015年收入同比增長18.97%/23.70%,其中Q4單季環比增速分別為-0.
05%/5.11%(Q3分別為0.59%/5.37%).
    我們認為降息帶來的重定價效應逐步顯現, 導致息差收入減少是四季度收入增速
下滑的重要原因, 而利潤端則受到資產質量下行撥備計提的顯著影響.分公司看,浦發
銀行和興業銀行四季度凈利潤增速顯著下降除了收入增速回落的因素外, 撥備計提仍
是主要原因,尤其是興業銀行撥備環比呈現大幅負增長.
    資產質量壓力不減,核銷或成重要應對手段
    2015年浦發銀行/興業銀行不良率分別為1.56%/1.46%, 相比于2014年浦發銀行和
興業銀行均顯著上升,然而相比于2015Q3則僅浦發銀行呈現上升,興業銀行環比下降.
    我們認為當前銀行信用風險仍處在上升通道,資產質量壓力并未減輕,而興業銀行
不良率環比三季度有所下降料是由加大核銷導致.對于興業銀行而言, 考慮到:①凈利
潤四季度環比大幅下滑,②公司此前曾公告董事會"同意對2015年度呆賬核銷預算進行
調整,在年初已批準核銷額度的基礎上追加110億元額度",所以我們傾向于認為四季度
不良率的回落主要源于核銷力度的加大.
    維持2015年行業1%增長預測,對資產質量判斷仍偏謹慎
    我們預計2015年上市銀行凈利潤增速為1%(2016年增速為-3%),其中大銀行平均在
0%附近, 股份制銀行平均在0%-5%水平,城商行約10%.考慮到上述銀行公布業績快報的
時間較早,或預示其業績表現好于行業.
    對于銀行資產質量,從已公布的業績看,收入增速高的銀行均加大了撥備計提的力
度, 但我們對2016年信用成本的判斷仍偏謹慎,預計將上升至1.2%以上.盡管從中報數
據看, 逾期貸款增長較快對銀行的潛在撥備的壓力是存在的,但變化方向尚待觀察,從
當前情況顯示仍比較平穩.
    市場波動增加,板塊防御價值強化
    2016年板塊投資核心驅動要素為風險運動方向和機制改革方向. 年初至今市場震
蕩加劇, 銀行股表現出較好的流動性和防御性.在市場一致預期繼續下降的基本面下,
短期行情更多受市場面影響, 而2016年板塊估值方向的變化取決于基本面要素的信用
風險指標,以及政策機制面的改革轉型方向.當前時點組合主要兼顧盈利指標和質量指
標,分別為:北京銀行,平安銀行,興業銀行,招商銀行,南京銀行和中國銀行.

[2016-01-05]浦發銀行(600000):2015年浦發銀行業績指引略超預期
    ■中銀國際
    浦發銀行(600000.CH/人民幣17.80, 持有)發布2015年業績快報,歸屬母公司凈利
潤同比增長7.6%至506億人民幣, 其中4季度凈利潤同比增長9.9%至134億人民幣,高于
我們預期.該行公告15年末不良貸款率為1.56%,環比上升20個基點,符合我們的預期.
    根據業績快報,我們預測15年4季度浦發銀行的凈息差環比下降10個基點左右至2.
46%,15年多次降息將持續對2016年業績造成負面影響.與此同時,凈利潤高于預期在很
大程度上是因為撥備費用及員工成本低于預期.我們預測, 15年4季度年化信貸成本率
為1.58%, 低于3季度的1.95%.撥備計提放緩及不良貸款形成加快可能會導致該行的撥
備覆蓋率下降明顯.目前實體經濟仍較疲弱,我們預計2016年銀行業整體不良貸款的壓
力仍不容樂觀.我們預測,2015年新增不良貸款形成率為1.60%(2014年:1.05%).
    由于富德生命人壽從15年8月以來大幅增持(目前已累計持股20%), 浦發的股價表
現領先同業20%.目前估值為1.07倍2016年預期市凈率,在股份制銀行中相對較高(平均
0. 99倍).未來富德生命人壽暫停在二級市場的吸納將導致該股的溢價逐步縮窄.我們
對該股維持持有評級.

[2016-01-05]浦發銀行(600000):業績快報顯示2015年稅后凈利潤符合預期;收入增長穩健,不良率上升
    ■高盛高華證券
    最新消息
    浦發銀行業績快報顯示,2015年全年稅后凈利潤人民幣506億元,同比增長8%,較高
華/彭博市場預測高出1%/1%.收入同比穩健增長19%,較我們的全年預測高出3%,我們認
為這可能得益于強勁的非利息收入和快于預期的資產擴張(同比增長20%至人民幣5萬
億元)的共同推動.不良率同比上升50個基點至1.56%.2015年平均凈資產回報率同比小
幅下降1.8個百分點至19%.
    分析
    基于上述已披露的財務數據, 我們注意到如下浦發銀行四季度運營趨勢:(1)資產
擴張依然強勁,季環比/同比分別擴張5%/20%,不過該行尚未公布資產結構情況.三季度
的資產擴張主要得益于同業資產的推動,而貸款增速平平,季環比增長1%.(2)收入增速
放緩至同比增長13%,可能反映出凈息差壓力和高基數的影響.(3)四季度不良率升幅加
大,季環比上升20個基點,而三季度升幅為9個基點.除了全行業都面臨的不良貸款壓力
之外,我們認為這亦或因為浦發銀行更主動地在四季度進行了不良貸款確認,因為該行
三季度關注類貸款生成率放緩而且撥備緩沖水平良好. 我們等待該行披露不良貸款處
置以及逾期和關注類貸款情況,以期更準確地了解資產質量趨勢.
    潛在影響
    我們維持對于浦發銀行的中性評級,并維持目標價格和預測不變.

[2016-01-05]浦發銀行(600000):凈利環比回升,撥備小幅下降-上市公司簡評
    ■中信建投
    1,4季度單季,凈利環比回升,15年公司凈利潤增速略超市場預期,或由于撥備政策
調整所致.
    公司4季度收入379億元, 與2,3季度基本持平,4季度凈利潤134億元,分別較2,3季
度高6,4億元.結合公司年末不良貸款率1.56%,環比3季度增長0.2個百分點(2,3季度環
比增速分別為1%,0.08%),由此判斷公司撥備覆蓋率或有明顯下降,但仍維持高位.
    2, 公司互聯網金融戰略思路明確,以"O+O"(Online+Online)理念打通線上線下業
務,劍指零售領域,助力公司轉型.在業務平臺設計上一方面重視集團金融資源的整合,
另一方面通過一站式金融產品超市理念提升客戶粘性.其他催化劑包括ApplePay等NFC
移動支付進入中國,監管層鼓勵投聯貸業務發展等,公司均具有明顯先發優勢.
    3,我們看好公司在互聯網金融業務上的領先優勢,以及新興業務上的先發優勢,及
在上海國企改革方面也將顯著受益, 另外,險資近期的不斷增持,表明了長期資金對公
司盈利能力遠景的認可.預計公司2016年凈利潤同比增6.2%,每股收益2.83元,維持"買
入"評級.

[2016-01-05]浦發銀行(600000):利潤符合預期,核銷力度4季度有所下降-業績快報點評
    ■平安證券
    流動性寬松,規模增速驅動營收增速快于預期
    公司15年凈利潤增速與我們在年度策略報告中預計基本一致(7%),營收略超預期.
主要由于4季度總資產環比較3季度快速增長4.5%, 全年增速超過20%.我們估計其中主
要的增長來自于證券投資觃模(2015年增速超過40%以上)以及應收金融機構款項(>15%
, YoY).這主要是由于流動性寬松的情況下債券投資增速較快,下半年非標投資有所回
暖所致.公司年末總資產觃模突破5萬億大關,預計將超過興業,民生,中信,成為僅次于
招行的第事大股份制銀行.
    核銷力度有所下降,撥備覆蓋率雖小幅下行但仍維持在200%以上
    公司不良率在4季度環比提升了20個BP到1.56%, 提升幅度相對前三個季度有所上
升.但我們估算公司不良生成率應沒有太大變化(年化大約在1.3%左右),主要原因預計
可能是公司在四季度核銷的力度有所下降所致.相比其他上市銀行,浦収銀行資產質量
仍屬于中上水平,撥備水平相對充裕,因此更傾向于自行清收而減少控制核銷轉讓的不
良資產觃模.我們測算公司年末撥備覆蓋率為220%(-29pctQoQ),撥貸比約為3.44%(+6B
PQoQ),整體仍維持在上市銀行中較好水平.
    投資建議:
    浦収新行長上任之后,我們認為公司有能力依托上海金改東風,利用區位優勢努力
打造自身的核心競爭力.收購上海信托的落地使公司在混業經營上邁開步伐,明確長期
戰略的収展方向. 9月以來生命人壽的大幅買入也說明對于公司投資價值的看好.維持
公司盈利增速2016/17年4.6%/5.5%的預測.公司目前股價對應2016年PB為1.05倍,維持
"強烈推薦"評級.
    風險提示:經濟復蘇低于預期,資產質量嚴重惡化.

[2016-01-04]浦發銀行(600000):利潤積極增長,不良充分暴露-2015年業績快報點評
    ■興業證券
    浦發銀行照例在2016年第一個工作日發布業績快報.公司2015年度實現營業收入1
.465億元, 同比增長18.97%;歸屬于母公司股東的凈利潤506億元,同比增長7.6%;基本
每股收益2.66元;歸屬于母公司普通股股東的每股凈資產為15.29元.
    公司全年利潤增速高于前三季度累計值(7.6%v.s6.8%), 整體業績略好于市場預
期.從營收端看,公司4Q2015總資產擴張平穩(YoY20.2%,QoQ4.6%,相較于前一個季度僅
小幅下行), 但單季度總營收增速從3Q2015的23.4%下降至13.5%(累計從21%到19%),預
計降息對息差的負面影響逐步在402015體現.
    從支出端看,公司整體營業支出增速較前三季度累計值下降5.9個百分點至31%(或
單季度40.9%下降至16.2%), 結合不良率邊際變動情況過來看,我們傾向于認為公司四
季度整體資產減值損失計提和資產核銷處置環比較為平穩, 對整體利潤增速上行有正
向貢獻.
    公司期末不良貸款率為1.56%, 較上年末上升0.50個百分點,較3Q上升0.20個百分
點.402015名義不良率的上行高于去年同期以及今年任何一個季度的水平.粗略估算下
公司期末不良余額超過350億,單季度名義不良新增約50-60億,全年不良新增約140億.
四季度/全年核銷/處置了大約47億/146億貸款(估算值), 預期全年不良實際生成約
在280億左右,不良生成率約在1.25%左右,核銷率約在0.65%左右.雖然公司資產質量波
動延續,但整體撥備在股份制銀行中相對扎實,后續盈余平滑空間較大.
    目前浦發銀行對上海國際信托的收購目前進展至證監會過會階段,即將完成收購,
收購完成后公司作為金融控股集團的功能完整性將進一步增強, 信托對其傳統對公業
務的大投行化發展亦有正面作用.
    我們小幅調整公司2016年EPS至2.71元,預計2016年底每股凈資產為19.93元(不考
慮分紅,再融資),對應的2016年PE為6.57倍,對應2016年底的PB為0.94倍.長期來看,作
為上海市政府在國企改革過程中著地打造的地區性銀行系金控集團, 我們繼續看好公
司綜合金融業務能力的提升和效率的改善,維持對公司的推薦.
    風險提示:資產質量大幅惡化,金控平臺整合慢于預期

[2016-01-04]浦發銀行(600000):不良超預期,撥備增壓力-2015年業績快報點評
    ■浙商證券
    撥備計提壓力致業績增速略低于我們的預期
    業績快報顯示公司2015年預計實現歸母凈利潤同比增長7.6%, 增速環比前三季度
略有提高,但低于我們預期約1個百分點,其中營業收入增速高于我們預期,撥備后利潤
低于我們預期.業績低于預期預計主要是不良新增及大量核銷致撥備加大計提.單季度
來看,四季度業績同比增長9.89%,環比增長1.33%,環比增速回落3個百分點.
    不良率較三季度末提升20BP
    業績報告披露年末公司的不良率約為1.56%,較年初上升50BP,較三季度末上升20B
P, 上升幅度遠超三季度8BP的增幅.預計四季度不良的凈生成率有明顯的上升.同時三
季報也顯示公司的不良壓力仍會持續,主要是關注類貸款的占比持續提升.公司的資產
質量在股份制銀行中表現最優,隨著經濟的企穩,未來不良的壓力也會相對較小.
    盈利預測及估值
    2015年公司在綜合化經營和互聯網金融上都有較大突破, 收購上海信托綜合化經
營再填牌照,推出"SPDB+"浦銀在線互聯網金融服務平臺,打造全新的"線上浦發銀行".
未來五年綜合化和數字化是公司戰略主要方向.
    下調2016年的盈利預測約2%, 預計公司2016年實現凈利潤同比增長12.9%.對應目
前股價, 2016年PB為0.96X,估值安全.公司具有國企改革,混業經營以及互聯網金融創
新改革的看點,維持公司買入投資評級.

[2015-10-30]浦發銀行(600000):報告期內收入良好覆蓋風險-2015年三季報點評
    ■中信證券
    收入強勁,撥備高位,利潤表現超出預期.公司2015年前三季度實現凈利潤375億元
, 同比增長6.6%;其中Q3單季凈利潤同比增9%,環比增4%,就單季表現而言超出預期.Q3
利潤較好的原因包括:1)資產規模擴張并未減速, 盡管存貸款增長緩慢,但同業和投資
類資產擴張推動凈利息收入單季同比增18%;2)非息收入延續強勢,單季同比增長46%;3
)風險形勢雖難言樂觀,但相對Q2并未顯示進一步惡化,公司維持了較高的撥備水平.
    受降息影響息差環比小幅回落,同業資產規模擴大.2015Q3測算單季息差水平為2.
55%,環比Q2的2.60%小幅回落,體現了前期連續降息對商業銀行利差水平的第一階段壓
力.公司在Q3大幅擴大了拆出資金規模,推測與證金公司融資有關;除此之外,上半年重
拾升勢的非標資產在Q3相對平靜, 余額大致保持了穩定.從中報情況看,公司信貸結構
優化傾向于個人貸款(信用卡), 相對安全的企業(房地產,商業等),預計這一趨勢在Q3
得以延續.
    非息收入高歌猛進,綜合化經營邁出堅實步伐.公司Q3非息收入單季同比增46%,延
續了2013年以來的高歌猛進,表現搶眼的科目主要是銀行卡,結算清算,托管等.在綜合
化經營方面,公司已經將上海信托,上投摩根,國利貨幣納入受托管理,并披露和審議通
過了發行股份購買上海信托97. 33%股權的方案;浦銀安盛基金敏銳捕捉上半年權益市
場繁榮和下半年貨幣市場繁榮, 資產規模和利潤貢獻均大幅上升.公司的SPDB+互聯網
服務平臺戰略升級了手機銀行,推出了線上融資等,對零售銀行網絡獲客具有明顯提振
意義.
    信用風險雖難言樂觀,但Q3并未進一步惡化,撥備充足情況得到改善.
    公司2015Q3不良率較年初上升0.30個百分點至1.36%,Q3單季核銷前不良資產規模
擴大可能在60億元附近, 與Q2大致相當,雖難言樂觀但也并未進一步惡化.公司同時加
大了財務應對力度,單季計提撥備停留在百億元高位,推動信用成本升至1.91%,也在風
險壓力較大的環境中實現了撥備覆蓋率/撥貸比的雙雙提升,相比同業而言處于領先地
位.
    風險因素.宏觀經濟加速下行,外圍金融市場大幅波動等.
    維持"買入"評級, 長期價值再獲產業資本認可.公司傳統業務穩健,國際化與綜合
化經營推進,上海地區國企改革路徑明晰;近期險資舉牌表明公司對長期資金具有吸引
力.基于連續降息的影響和增發攤薄,我們小幅下調公司2015/16年EPS預測至2.59/2.6
8元(原預測為2.59/2.76元),現價對應PE為6.3X/6.1X,對應2015PB1.0X,維持"買入"評
級,下調目標價至2015年1.4XPB目標價,合22元.

[2015-10-30]浦發銀行(600000):15年3季度業績高于預期
    ■中銀國際
    浦發銀行15年1-9月歸屬凈利潤同比增長6.8%至372億人民幣,15年3季度歸屬凈利
潤同比增長9.2%至133億人民幣,略高于我們的預測,主要是因為撥備前利潤高于預期.
不良貸款生成率和資產質量領先指標仍都在惡化. 2016年撥備前利潤增長的放緩將導
致當前計提高撥備費用無法持續.考慮到不良資產預期的上升以及凈息差的下降,我們
下調了2016-17年每股盈利預測.維持對該股的持有評級.
    支持評級的要點
    15年3季度凈息差縮窄.我們測算15年3季度凈息差環比下降4個基點至2.56%,符合
我們的預測.應收款項類投資的高比重限制了進一步調整生息資產結構的空間.
    資產質量仍在惡化.截至15年3季度末,不良資產率環比上升8個基點至1.36%,不良
資產余額環比上升7. 5%至298億人民幣.15年3季度核銷后的年化凈不良貸款生成率達
到1. 31%(15年上半年為1.14%).該行249%的撥備覆蓋率(環比上升4%)和3.4%的撥備貸
款比(環比上升0.3%)均高于同業.關注類貸款率(環比上升22個基點至3.42%)等領先資
產質量指標仍在惡化,說明未來12個月撥備壓力仍在增大.
    與上海信托的協同效應以及上海自貿區有利的金融改革政策或將成為主要催化劑
.對上海信托的收購已于2015年10月23日獲監管層批準.這將提升該行高端理財業務的
實力.作為上海國資委旗下最大的銀行金控平臺, 潛在國企改革的進一步動作(注入上
海國際集團其他金融資產或員工持股計劃)都將成為短期催化劑.
    評級面臨的主要風險
    中國經濟增長嚴重下滑.
    估值
    該行A股當前股價相當于1. 11倍2015年預期市凈率和6.7倍2015年預期市盈率.鑒
于零售業務相對薄弱,我們維持對該股的持有評級.
    考慮到該行與上海信托的潛在協同效應,我們上調了目標價.

[2015-10-30]浦發銀行(600000):息差穩,不良升-上市公司簡評
    ■中信建投
    息差穩定,利息凈收入穩健增長
    公司3季度利息凈收入296億元, 環比增4.7%,主要生息資產期末余額環比增4.8%,
推算凈息差保持穩定.生息資產中,增長主要來自拆出資金,其次為持有到期投資,存貸
息差或穩中有升.
    中間業務收入環比減少
    受資本市場波動與市場"資產荒"影響, 3季度手續費收入65.29億,環比減少12.32
億.
    不良資產溫和上升
    公司不良貸款率1.36%環比上升0.08個百分點,增速較2季度稍有放緩,關注類貸款
占比3.42%環比上升0.22個百分點, 資產質量壓力未得到緩解.撥備覆蓋率248.67%,撥
貸比3.42%,是為數不多環比上升的銀行,顯示了公司在風控上依然穩健.
    股東較大變動
    公司3季度十大股東發生較大變動, 其中,富德生命人壽通過三個賬戶持有11.47%
的股份,證金匯金合計持有4.48%,雅戈爾集團也進行了增持.
    我們看好公司未來轉型方向.受益上海金融國資整合,公司業務轉型迎來了新的歷
史機遇,對公司業務結構轉型具有重要的推動作用,同時受益NFC業務及生命資產舉牌,
近期股價表現強勁.
    我們維持公司2015-16年2.67,2.86元的業績預測,維持"買入"評級.

[2015-10-30]浦發銀行(600000):規模穩定增長,不良壓力持續-三季報點評
    ■浙商證券
    前三季度公司業績增速超過中期水平,撥備計提仍然審慎.
    前三季度公司實現歸母凈利潤同比增長7%,增速高于中期水平.第三季度業績同比
增長9%.業績增長的主要驅動為中間業務收入, 成本收入比下降.前三季度撥備計提同
比增長82%, 第三季度同比增長100%,但環比下降3%.信貸成本環比下降11BP,撥備覆蓋
率較中期小幅提升約3個百分點至249%.第三季度信貸成本的下降致撥備前利潤由環比
僅1%提升4%的水平.
    第三季度NIM較為穩定,環比下降4BP.
    主要是第三季度生息資產規模增速環比沒有下降, 以及依然選擇配臵貸款和非標
投資等高收益資產.由于二季度公司加大了公司存款的吸收, 環比一季度增長7%,三季
度公司的存款總額基本沒有增長.
    第三季度仍加大核銷,不良壓力持續.
    三季度末公司的不良率較中期提升8BP,不良貸款增速較中期下降約6個百分點.第
三季度公司的不良凈生成率為1.24%,較二季度小幅提升2BP,一方面是公司三季度核銷
的規模較二季度有明顯的增長, 另一方面中報時期我們提出的中期關注貸款向下遷徙
的壓力以及逾期增長較快對不良新生成的壓力的影響. 三季度末關注類貸款的占比繼
續提升,不良的壓力還要持續.
    盈利預測及估值
    上半年公司綜合化經營和互聯網金融上都有較大突破,收購上海信托(目前已得到
證監會批準),推出"SPDB+"浦銀在線互聯網金融服務平臺,打造全新的"線上浦發銀行"
.維持之前對公司的盈利預測,預計公司2015-2016年實現凈利潤同比增長8.4%,16%.對
應目前股價,2015年PB為0.98X,估值優勢明顯,看好公司互聯網金融,零售金融的改革,
同時具有國企改革,混業經營的預期,維持公司買入的投資評級.

[2015-10-29]浦發銀行(600000):非信貸資產擴張,撥備進一步夯實-2015年三季報點評
    ■興業證券
    浦發銀行業績略好于市場預期,公司主要的利潤驅動因素來自生息資產擴張21.9%
,手續費收入增長35.6%.與此先公布財務數據的上市銀行類似,公司Q3受益于降息及流
動性寬松, 負債成本下行較為明顯.此外公司3Q2014的資產增長相對緩慢,低基數使得
本季度規模因素貢獻提升.
    從資產負債結構調整上看,公司Q3整體存貸款擴張放緩,但非信貸資產擴張非常積
極,同業中的拆出資金(QoQ480%)及債券投資中的持有至到期投資(QoQ53.2%)大幅增長
.
    撥備扎實, 不良生成小幅上行,核銷速度提升,不良率上行至1.36%.公司期末不良
貸款余額為298.3億元, 較上季度末增加21.3億元,不良率為1.36%,較上季度繼續上升
了8.0bps.公司Q3核銷和處置了大約46億的貸款,考慮核銷后的不良生成率小幅上行至
單季度0.3%.公司最近一個季度提了106.6億元的壞賬準備, 年化信用成本為1.96%,期
末撥備覆蓋率為249%, 撥貸比為3.39%,較上個季度繼續提升26bps,雖然資產質量波動
延續,但整體撥備在股份制銀行中相對扎實,后續盈余平滑空間較大.
    目前浦發銀行對上海國際信托的收購目前進展至證監會過會階段, 樂觀估計年內
有望完成收購,收購完成后公司作為金融控股集團的功能完整性將進一步增強,信托對
其傳統對公業務的大投行化發展亦有正面作用.
    我們小幅調整公司2015年和2016年EPS至2.67元和2.75元,預計2015年底每股凈資
產為16.78元(不考慮分紅,再融資),對應的2015年和2016年PE分別為6.1和6.0倍,對應
2015年底的PB為0.98倍.長期來看,作為上海市政府在國企改革過程中著地打造的地區
性銀行系金控集團,我們繼續看好公司綜合金融業務能力的提升和效率的改善,維持對
公司的推薦.
    風險提示:資產質量大幅惡化,金控平臺整合慢于預期

[2015-10-29]浦發銀行(600000):資產配置結構改變,不良貸款壓力較小-公司點評報告
    ■招商證券
    公司3季度生息資產環比增長4.8%, 但資產配置結構發生改變.上半年預期利率下
行, 公司積極配置非標資產拉長久期(2季度應收款項類投資增長29%);而在3季度利率
處于低位時,公司傾向于同業拆借縮短久期(拆出資金從中期末的349億增加至3季度末
的2025億, 而應收款項類投資僅小幅增長2%),以免新增資產被長期鎖定在較低利率水
平.
    收入增速擴大, 成本控制良好.公司前3季度營業收入同比增長21%,較上半年還擴
大了1.3個百分點.其中凈利息收入增速從中報的13.8%上升至3季報的15.4%,公司在降
息周期中以量補價;手續費增速同比增長35.6%, 增速較上半年回落了5.7個百分點,可
能是理財業務收入增長放緩.成本控制方面,前3季度成本收入比20.4%,同比下降2.6個
百分點,處于行業較低水平.
    定位傳統對公,資產質量壓力較小.公司3季度末不良率1.36%,環比上升8bp.最近4
個季度不良凈形成率基本穩定,4Q14,1Q15,2Q15,3Q15不良凈形成率分別為1.18%,1.15
%, 1.11%,1.23%,主要因為公司貸款結構以對公客戶為主,不良暴露壓力較大的小企業
貸款占比較少.公司今年始終保持著較高的撥備計提力度, 撥貸比已從年初的2.65%上
升至3季度末的3.39%,撥備覆蓋率始終維持在245%以上.
    公司定增收購上海信托已經獲批,一方面有助于提升公司資本實力,另一方面公司
綜合金控平臺更進一步.預計公司15年凈利潤增長6%,目前股價對應6.2x15PE,1.0x15P
B,維持"強烈推薦-A"評級.
    風險提示:宏觀經濟下行超預期風險.

[2015-08-24]浦發銀行(600000):15年下半年業績壓力更大
    ■中銀國際
    15年上半年浦發銀行歸母凈利潤同比增長5.5%至239億人民幣,比我們預期低0.6%
, 主要是因為撥備費用較高.2季度凈利潤同比增長6.4%至127億人民幣.不良貸款率季
度環比提高10個基點至1.28%.90天逾期貸款與不良貸款比率從14年末的150%上升至15
年上半年末的180%.
    預計15年下半年信貸成本將居高不下. 我們對浦發銀行重申持有評級并下調了目
標價.由于4季度可能進行的增發,我們調低了每股收益預測.
    支持評級的要點
    2季度較高的凈息差難以維持.在降息50個基點和利率市場化的背景下,我們預測1
5年2季度浦發銀行的凈息差環比上升23個基點至2.60%.這主要是因為應收賬款類投資
占比提升(截至15年上半年末為24%,2014年末為21%)及銀行間資金成本同比下降明顯.
降息的影響將逐步體現,下半年凈息差將面臨壓力.
    資產質量持續惡化.截至15年上半年末,浦發銀行的不良貸款率環比上升10個基點
至1.28%,不良貸款余額環比上升13.2%至277億人民幣.
    考慮到沖銷,15年上半年年度凈不良貸款形成率為1.14%(14年下半年為0.80%).15
年2季度, 浦發計提197億人民幣的撥備費用,年化信貸成本為1.87%(2014年為1.02%),
這幫該行保持優于同業的撥備覆蓋率和存貸比.關注類貸款比率(環比提高33個基點至
3.2%)和逾期貸款比率(環比上升86個基點至2.8%)等領先資產質量指標仍在持續惡化.
    受益于與上海信托協同效應的強化.預計15年下半年將并表上海信托,這將增強浦
發銀行高端理財服務的實力.作為上海國資委旗下的銀行控股金融平臺,浦發未來進一
步推進國企改革的舉動(例如可能注入上海國際集團其它金融資產或推出員工持股計
劃)將成為股價短期上漲的催化劑.
    影響評級的主要風險
    中國經濟增長大幅放緩.
    估值
    A股股價對應1.0倍2015年預期市凈率和6.1倍2015年預期市盈率.
    考慮到零售業務相對疲軟,維持對該股持有評級.

[2015-08-20]浦發銀行(600000):息差表現好,撥備計提審慎-中報點評
    ■浙商證券
    上半年業績增速低于我們的預期
    上半年業績增速低于我們的預期,主要是撥備的計提幅度超預期,也彰顯了公司審
慎撥備的作為.業績增長的主要驅動為中間業務收入,凈利息收入增長以及成本收入比
下降的貢獻.非利息收入同比增長41.58%,主要是銀行卡和理財業務手續費收入的貢獻
,分別同比增長222.6%,110.8%.成本收入比同比下降2.55個百分點.信貸成本較年初提
升73BP, 撥備覆蓋率較年初下降3.64個百分點,依然保持在較高水平.二季度業績分別
同比和環比增長6%,14%,主要是二季度利息收入加快增長.
    息差表現較好
    上半年NIM同比下降5BP, 二季度環比提升22BP,主要是存款成本控制較好,低成本
同業負債以及非標投資的擴張.二季度公司加大了公司存款的吸收,環比一季度增長7%
,存款成本率同比下降了9BP.二季度公司加大了高收益非標投資資產的配置,較年初增
長40%,占總資產的比例較年初提升了約4個百分點.
    二季度不良繼續暴露,未來公司的資產質量仍承壓
    不良率較年初提升22BP,較一季度末提升10BP.不良貸款增速基本穩定在一季度的
水平.二季度公司的不良凈生成率為1.22%,較歷史水平已是高點回落,較一季度小幅提
升6BP.但二季度關注貸款較一季度增長16.3%,雖然增速明顯下降但向下遷徙的壓力仍
需關注.中期末逾期貸款較年初增長55.8%, 其中90天以上逾期較年初增長53%,逾期不
良率達217%, 較年初提高近40個百分點,公司不良的確認有所放松,未來公司的資產質
量仍承壓.
    盈利預測及估值
    上半年公司綜合化經營和互聯網金融上都有較大突破,分別收購上海信托(目前已
得到銀監會批準), 推出"SPDB+"浦銀在線互聯網金融服務平臺,打造全新的"線上浦發
銀行".小幅調整公司的盈利預測,預計公司2015-2016年實現凈利潤同比增長8.4%,16%
.對應目前股價, 2015年PB為0.9X,估值優勢明顯,同時混改,員工持股,混業經營,互聯
網金融等看點很多,維持公司買入的投資評級.

[2015-08-20]浦發銀行(600000):撥備計提力度大,股份行中較為審慎,維持買入評級-公司點評
    ■申萬宏源
    2015年上半年,公司實現歸屬于股東凈利潤239.0億元,同比增長5.5%,和我們預期
的5.3%的增速基本一致.公司實現并表后每股收益1.28元,每股凈資產13.7元,年化ROA
A1.09%,年化ROAE17.52%,環比分別上升3bps和1.1%.
    中間業務收入增長,規模擴張和成本收入比改善是貢獻凈利潤增長的主要因素.
    規模穩健擴張,貢獻凈利潤增長9.3%.上半年,公司生息資產同比增長15.8%.其中,
貸款規模同比上升13.8%,環比上升4.1%.上半年公司加大了表內非標資產的投資,投資
項下信托計劃和資管計劃較年初增加2610億, 較年初增加40%.推動應收款項類投資較
年初上升25.8%.上半年,計息負債同比增長18.3%.其中,存款規模增長改善,環比增長7
.2%.
    上半年凈息差同比持平,貢獻凈利潤增長2.7%.據測算,2季度單季凈息差環比提升
23bps至2.63%.考慮到公司存貸比環比下降1.9%,同時由于2季度銀行間利率下降,計息
負債成本率環比下降38bps,資產端收益率僅環比下降9bps,導致凈息差明顯提升.
    上半年手續費凈收入同比增長41.3%,貢獻凈利潤增長10.7%,是利潤增長的最主要
因素.手續費凈收入占主營業務凈收入比重較14年末上升3.5%至20.9%, 主要是信用卡
和理財業務的突破.上半年,個人理財產品銷量超2.5萬億,同比增長89%,推動理財手續
費收入同比增長111%.受信用卡業務收入同比增長180%的驅動,銀行卡手續費收入同比
增長223%.
    管理效率提升貢獻凈利潤增長5.9%.上半年, 公司壓縮成本收入比,同比下降2.5%
至20.3%,繼續維持在同業較低水平,公司成本費用控制持續顯效.
    上半年信貸成本同比上升69bps至2%,貢獻利潤負增長24.4%.在經濟下行影響下信
貸資產質量持續暴露,上半年逾期貸款率2.77%,較14年末提升86bps.據測算,上半年加
回核銷后的不良貸款生成率0.79%,同比上升20bps,不良貸款率環比下降10bps至1.28%
.不良壓力下, 公司加大撥備力度,2季度年化信貸成本環比上升26bps至2.13%,撥備覆
蓋率維持在245.5%,撥貸比進一步提升至高位,環比上升24bps至3.13%.
    維持盈利預測和"買入"評級, 2季度公司加大撥備力度,撥備處于同業當中較充分
的水平,估值低于可比同業.維持15/16年凈利潤增速5%/1.4%的盈利預測,對應PE為5.7
X/5.8X,PB1.00X/0.89X.

[2015-08-20]浦發銀行(600000):撥備計提力度加大,收購獲批混業更進一步-中報點評
    ■廣發證券
    事件:
    浦發銀行發布2015年中報,公司15年上半年實現營收707億元,同比增長19.74%,撥
備前凈利潤518億元,同比增長24.76%,歸屬于母公司凈利潤239億元,同比增長5.50%.
    核心觀點:
    公司15年上半年業績增長5.5%,基本符合我們的預期,公司生息資產規模穩步增長
, 非利息凈收入大幅增加,成本費用有效控制是盈利增長的主要驅動因素;不過公司撥
備計提同比接近翻倍增長是公司業績增長最主要的負面因素,息差收窄幅度比較有限.
    手續費收入高速增長,成本費用控制得力是上半年業績增長的亮點1,公司上半年,
公司實現非利息凈收入178億元, 較去年同期增長41.6%;實現手續費及傭金凈收入147
億元,同比增幅41.3%,繼續保持較高增速,主要受益于銀行卡手續費(同比+222.6%),資
金理財手續費(同比+210.8%)等業務的快速發展.2,費用增速(+6.36%)大幅低于收入增
速(19.74%),經營效率持續改善;各項成本開支得以有效控制,上半年公司成本收入比2
0.21%,同比大幅下降2.55個百分點.
    不良生產與核銷維持高位,撥備計提力度加大
    1,公司不良貸款余額277.42億元,環比增長32.29億元,不良率1.28%,環比上升10B
P,核銷轉出不良貸款53.72億元,同比增長5.11億元.若加回不良核銷及轉出,根據我們
測算,公司上半年不良凈生成率為1.14%(年化),比14年同期上升7BP,維持在高位.2,公
司15年上半年計提撥備197.75億元,同比增長89.7%,6月末撥備覆蓋率245%,環比下降3
.64個百分點;撥貸比3.13%, 上升48BP,具備充足的抵御風險能力.3,公司6月末關注類
貸款占比3.20%,環比上升33BP;逾期貸款率2.77%,較去年末上升86BP,后續資產質量仍
存壓力.
    定增收購上海國際信托獲批,混業經營更進一步
    公司近日收到銀監會關于浦發銀行發行股份收購上海國際信托97.33%的股權的批
復, 收購塵埃落定,這意味著公司作為上海金融國資整合平臺邁出重要一步.此次定增
換股收購一方面有助于補充浦發銀行的資本,另一方面完善浦發銀行的混業經營布局.
    投資建議
    公司上半年手續費收入高速增長,成本費用控制得力是業績增長的主要亮點,息差
收窄幅度較小;不過不良生產與核銷維持高位, 撥備計提力度加大,而關注類及逾期貸
款占比上升或意味著后續資產質量仍存壓力.
    預計公司2015年凈利潤為495.55億元, 同比增長5.4%,每股收益2.66元,維持買入
評級.
    風險提示需密切關注宏觀經濟運行情況和資產質量變化.

[2015-08-20]浦發銀行(600000):息差表現良好,撥備力度繼續加大-半年報點評
    ■群益證券
    浦發發布2015年半年報, 公司上半年實現凈利潤239億元,YOY增長5.5%,較Q1略高
一個百分點, 基本符合預期.Q4單季度收入及凈利潤分別增長19.9%/6.4%,受益于息差
良好表現, 收入端仍維持不錯的增長;而利潤增速仍顯著低于營收,主要是由于公司Q4
維持了較高的撥備支出.公司估值水平已處于較低水平, 并且兼具國企改革催化劑,年
度分紅亦具備吸引力,維持買入.
    Q2收入維持較好增長,息差環比回升:公司上半年實現營收/凈利潤分別為707億元
/239億元,YOY分別增長19.7%/5.5%,總體符合我們的預期.Q4單季度營收增長19.9%,仍
維持較快增速, 源于息差環比的回升,我們測算Q4單季度息差2.63%,環比提升23BP,表
現顯著好于同業.不過利潤增長顯著低于營收, 公司單季度繼續加大撥備支出,單季度
信用成本也超過2%達2.13%.
    手續費收入延續強勁:除了利息收入外,收入端的較好表現還得益于公司手續費收
入的穩定高增長, Q2單季度手續費凈收入147億元,YOY增長44.0%,較一季度再提升6個
百分點, 顯示出了良好的持續性,增長主要來自于銀行卡手續費(36.2億元,YOY+223%)
以及資金理財手續費(42.8億元,YOY+110%),理財收入的高增長可能與二級市場配資有
一定關聯.
    非標配置繼續加大:從資產負債結構方面來看, 總體保持平穩較快增長,Q2生息規
模環比增8.2%, 其中貸款增長7.2%.值得注意的是,公司二季度加大了非標資產的配置
力度,Q2末應收款項類投資環比激增28.7%,而在一季度此項還是略降的,這也部分解釋
了二季度公司好于市場的息差回升.
    短期撥備充足:資產質量方面,上半年末,公司不良貸款余額277.42億元,環比增加
22億元,不良率1.28%,環比增10BP;不過得益于公司連續的高撥備支出,Q1,Q2信用成本
分別為1.86%,2.13%,遠高于不良增加速度,帶動撥貸比由Q1的2.89%升至3.13%,撥備覆
蓋率也穩定在與一季度相當的水平.
    盈利預測與投資建議:公司收購上海信托日前已落地,且董事會表態通過理財業務
分拆事宜, 逐漸上海市重要的金融平臺;公司第二期優先股有望年內發行完畢,將有效
補充其他一級資本.預計公司2015/2016年凈利潤分別增長10%,6%左右,分別為517/549
億元, 目前股價對應2015年PE,PB分別為5.4X,1.0X,估值在行業中處于最低水平,維持
買入.
    風險提示:利率市場化進程加速;宏觀經濟超預期下行

[2015-08-20]浦發銀行(600000):應對利率市場化與資產質量雙重壓力
    ■中信建投
    業績符合預期,息差壓力大
    2015年上半年,公司實現營業收入709.69億元,同比增長19.74%;
    受不良率大幅上升(1.28, 同比上升0.22個百分點)影響,實現凈利潤239.03億元,
同比增長5.5%.業績基本符合我們的預期.
    從數據上看,公司ROE9.35%,同比下降1.03個百分點,凈息差2.42,同比下降0.05個
百分點,在利率市場化的背景下公司息差面臨較大的壓力.壓力主要來自公司對公業務
占比較高的資產負債結構:1, 公司對公存款增長6.8%,貢獻負債增長主要來源,存款占
比近69%,同比提升了2.4個百分點,結構上看對公定期存款占比44.52%,同比提升6.6個
百分點,定期存款占比提升較快;2,存款定價方面,在數次降息的背景下,對公存款利率
不降反升4bp至3.62%(較2014年),進一步推升了負債成本;3,信貸結構上對公貸款占比
74.1%同比略有下降但仍在高位,平均利率6.12%下降32bp(較2014年).
    為應對對公存貸款利差縮窄對凈息差的負面影響, 公司壓縮同業等低收益業務規
模, 債券及應收款項類投資平均余額較2014年增長2596億(增幅23.6%),應收款項類投
資多投于信托貸款等, 下半年隨著經濟下行及資本市場活躍度降低,規模增長受限,另
外,生息資產結構調整也帶來了資本充足率的下降,核心一級資本充足率8.16%,較年初
下降0.45個百分點, 處于較低水平,高收益資產的擴張持續性存疑.公司下半年可能會
完成融資并加快資產證券化.
    信貸資產質量下滑,結構進一步改善
    受宏觀環境影響,公司不良貸款余額和不良貸款率有所上升.不良貸款余額為277.
42億元,較年初增加61.57億元;不良貸款率為1.28%,較年初上升0.22個百分點.公司加
大了撥備力度,撥貸比達3.13%,同比大幅上升0.48個百分點,不良貸款準備金覆蓋率為
245.45%,同比略降3.64個百分點.公司對不良信貸的撥備在股份行中處于較好水平.從
逾期90天以上貸款來看,報告期末余額499億,占比2.3%,處于可控范圍.
    從不良生成結構上看,制造業與批發零售業仍是不良主要貢獻行業,不良率繼續上
升, 分別為3.02%與2.03%,較年初上升38bp,36bp,行業風險仍在加速暴露.應對信貸資
產質量下滑,公司對結構的調整也不遺余力,制造業與批發零售業占貸款比分別為17.6
8%, 14.5%,較年初下降0.88,1.14個百分點,增加零售,服務業等信貸投放,公司對信貸
結構的調整明顯加速.
    中收高增長,銀行卡與資產管理業務突出
    公司手續費收入147億元,同比大幅增長41%,非息收入占比25.12%同比上升3.87個
百分點,是公司收入增長的重要動力.其中,銀行卡與資產管理業務貢獻最為突出,銀行
卡貢獻收入36億,同比增2.23倍,理財業務收入43億,同比增1.1倍.
    資產管理業務方面, 個人理財產品銷量突破2.5萬億元,同比增長89%,對應實現中
間業務收入6.41億元,較去年同期提升71.81%.公司的資產管理規模達1.3萬億元,較年
初增長近50%,此外,不僅銀行業務線資管收入高增長,旗下浦銀安盛基金也實現了爆發
,期末浦銀安盛管理資產總規模達到2,970.97億元,較年初增長88%;凈利潤10,118萬元
,是同比增長39.8倍.浦銀安盛控股的資產管理子公司資產管理規模達到1,787.44億元
.隨著公司理財子公司的分拆,上海國際信托以及未來預期的上投摩根基金等泛資管主
體的整合完成,公司資產管理業務的產品線將更加完善,更能發揮協同效應.
    費用率下降
    公司成本收入比20.21%,同比下降了2.55個百分點,主要來自公司員工工資獎金等
支出較去年同期略有下降所致,從福利費,社保,公積金等仍有10%以上的增長規模對比
來看, 公司在浮動薪酬支出上有所下滑,持續的下滑對穩定骨干員工有負面作用,在上
海國資改革的契機之下,公司可能會研究員工持股等新型激勵方案.
    盈利預測與評級
    我們看好公司未來轉型方向.受益上海金融國資整合,公司業務轉型迎來了新的歷
史機遇, 對公司業務結構轉型具有重要的推動作用,有助于公司估值提升.我們維持公
司2015-16年2.68,2.90元的業績預測,給予公司2015年1.7倍PB(對應9.3倍PE),目標價
25元,維持"買入"評級.

[2015-08-20]浦發銀行(600000):業務亮點突出,撥備政策審慎-2015年中報點評
    ■中信證券
    收入超預期, 撥備明顯擴大.公司2015H1凈利潤239億元,同比增長5.5%,略低于預
期(+7%).報告期內收入增長超預期, 源于:1)2015Q2生息資產擴張加速,特別是非標資
產的擴張, 使凈利息收入環比增長14.5%;2)手續費依然表現搶眼,單季同比保持44%高
增速.另一方面, 公司在費用控制上也有上佳表現,上半年費用收入比僅20.2%,對利潤
亦有正面貢獻.在良好的收入基礎上,公司進一步擴大撥備力度,信用成本升至1.88%高
位,上半年累計撥備198億元,接近2014年全年水平.
    資產結構微調優化,息差承受不對稱壓力.資產結構層面,非標資產仍然穩定擴張,
較年初增長約2200億元至1.06萬億元,推升債券投資日均余額升至1.36萬億元,且在降
息環境下維持了此類資產的高收益率(均值5.44%僅較2014年降8BP).信貸結構傾向于:
1)個人貸款, 特別是信用卡貸款相較年初實現50%的增長;2)長期發展趨勢穩定的對公
部門,包括房地產,商業等,減退制造業,采礦業;3)重新加大了上海地區貸款投放力度.
浦發銀行通過上述手段維護息差在2.42%(同比降5BP),但資產端收益率下行趨勢清晰,
負債端成本率體現剛性,下階段息差仍將承受不對稱壓力,預計全年均值可能下落至2.
35%附近.
    綜合化+國際化強勢推進,互聯網戰略啟動.國際化業務方面,香港分行業務發展迅
速,利潤實現同比接近翻倍的增長,正在申報新加坡分行,擬將倫敦代表處升格為分行.
浦銀國際2015年3月開業,已經開始貢獻收入.上海自貿區分行作為一級分行,業務排名
高居股份制第一,與中國銀行,工商銀行共同處于第一梯隊.綜合化經營方面,上海信托
, 上投摩根,國利貨幣已經進入受托管理(尚未并表),且在上半年實現業績已接近全年
目標,其中與上海信托的協同包括私行客戶共享,零售產品加載,一體化融資等.浦銀安
盛管理資產規模接近3000億元(較年初增88%),利潤貢獻同比增39倍.公司近期發布SPD
B+互聯網服務平臺戰略, 升級手機銀行,推出線上融資等,特別是零售銀行網絡獲客明
顯提升.
    資產質量面臨系統性壓力, 主動處置從容應對.受宏觀經濟整體低迷影響,公司上
半年不良貸款余額增62億元至277億元, 考慮核銷,真實增長約106億元,相當于2014年
末不良貸款余額的49%, 資產質量壓力與同業相似,公司當前不良率1.28%好于同業.上
半年, 公司逾期貸款余額增長216億元,相當于2014年末逾期貸款余額的56%,下階段不
良暴露壓力仍較高.公司在主動處置不良方面強于同業:主動清收力度加大, 信用成本
明顯提升,上半年計提撥備198億元接近2014年全年規模,撥貸比升至3.13%高位.
    風險因素.宏觀經濟加速下行,外圍金融市場大幅波動.
    維持"買入"評級,目標價26元.公司傳統業務穩健,國際化與綜合化經營推進,上海
地區國企改革路徑明晰.維持2015/2016年EPS預測2.59/2.76元,現價對應PE為5.9X/5.
8X,對應2015PB0.9X.公司估值具有吸引力,維持"買入"評級和2015年1.6XPB目標價,合
26元.

[2015-08-20]浦發銀行(600000):期待業務新亮點
    ■中金公司
    業績符合預期
    實現凈利潤239.0億, 同比增長5.5%.其中凈利息收入/凈手續費收入/PPOP同比增
長13.9%/41.3%/24.2%.
    發展趨勢
    凈息差收窄,配臵傾斜債券投資.多次降息后,資金成本較貸款下降幅度較小,疊加
活期存款占比下降的影響, 季末凈息差2.42%,較年初下降8bp.資產端配臵傾斜債券投
資,期末債券投資資產占比環比提升3.88個百分點至33.9%,貸款占比環比下降1.8個百
分點.
    凈手續費收入高增長41.3%,受益于銀行卡和理財業務的快速發展.成本收入比20.
2%,同比下降2.55個百分點,費用管理能力提升.
    不良生成節奏平穩.不良率環比提升10bp至1.28%.加回核銷后,4Q14至2Q15單季不
良形成率分別為1.15%/1.15%/1.09%,不良生成節奏未見明顯放緩.撥備計提力度加大,
季末撥備覆蓋率245.5%,環比保持穩定.信用成本2.06%,環比提升25bp,繼續侵蝕利潤.
    動蕩年代無縫對接,期待新亮點.近期股份行紛紛換將,動蕩環境下浦發無縫對接,
省去磨合成本.均衡發展為基礎, 預計未來亮點在于投貸聯動和泛資管:公司業務優勢
向產業鏈上游延伸,聯合投行部,浦發硅谷銀行,分工協作服務企業全生命周期;整合上
海信托后,旗下擁有信托,基金,金融租賃等牌照,借助長三角區位優勢,發力存量財富.
    盈利預測調整
    盈利預測不變,2015年EPS2.66元/股.
    估值與建議
    股票交易于2015年1.0倍P/B/5.7倍P/E.市場動蕩調整Beta至1.2,目標價由22.9元
/股下調21%至18.07元/股.區位優勢驅動,浦發大概率成為首家資產質量企穩好轉的股
份行;動蕩年代無縫對接,期待業務新亮點,維持推薦評級.
    風險
    資產質量下滑超預期.

[2015-08-19]浦發銀行(600000):非標推動規模增長,撥備維持高力度-公司點評報告
    ■招商證券
    非標配置力度加大推動規模增長.公司2季度規模環比增長8.2%,顯著快于1季度的
1.4%,主要是非標投資驅動.公司上半年信托受益權余額較年初增長了34%,主要都集中
在2季度(應收款項類投資1季度減少2%,2季度增加29%).由于非標配置戰術得當,公司2
季度息差表現要好于同業(上半年債券及應收款項類投資收益率較去年小幅下降8bp, 
但同業成本率大幅下降了94bp).
    手續費增長可持續性較好.公司上半年手續費同比增長41%, 在1季度增速38%的基
礎上略有提高.非息收入主要增長點是銀行卡(收入同比增長111%, 其中信用卡收入同
比增180%)與理財業務(收入同比增長223%,管理資產規模較年初增長50%),和資本市場
相關收入關聯度并不大,這與我們了解公司配資規模較小一致,也意味著即便下半年股
市陷入低迷公司的非息收入也能保持較快的增長.
    不良凈形成率保持穩定,撥備維持高力度.公司中期末不良率1.28%,環比上升10bp
.公司近3個季度不良凈形成率基本穩定, 我們測算2季度不良凈形成率1.11%,去年4季
度及今年1季度分別為1.18%和1.15%,變化不大.
    公司延續了1季度的高撥備力度, 上半年信貸成本1.89%,遠高于不良增加速度,因
而撥貸比從1季度的2.89%繼續上升至3.13%, ?上市銀行估值最低,安全邊際突出.預計
公司15年凈利潤增長6%,目前股價對應5.6x15PE,0.93x15PB,PB水平較股份制銀行平均
存在10%折價.
    公司收購上海信托落地,綜合金融平臺初步形成,維持強烈推薦評級.
    風險提示:宏觀經濟下行超預期風險.

[2015-07-14]浦發銀行(600000):利潤增長穩定,資產品質惡化
    ■輝立證券
    根據浦發銀行(以下簡稱"浦發"或"集團")此前公佈的2015年第一季度報告顯示, 
截止2015年3月末, 浦發的營業收入同比增長19.52%至人民幣329.91億元,營業利潤及
股東淨利潤分別同比上升4.85%及4.52%至人民幣146.86億元及111.94億元;
    浦發的資產規模增長穩定, 其總資產較2014年末上升1.42%至人民幣4.26萬億元,
同時,淨資產增長9.73%至人民幣2,854.94億元,折合每股淨資產人民幣13.70元;
    同其他銀行一樣,浦發的資產品質呈現惡化趨勢.今年第一季度末集團的不良貸款
率較2014年末上升了0.11個百分點至1.18%,這主要是由于期內可疑類及損失類貸款的
大幅上升所致.近期由于受到A股總體市場環境影響,銀行的股價出現較大波動,但明顯
優于同期大盤表現.不過本次市場調整主要暴露了過去高杠桿的放大效應.同時, 也反
映了銀行理財產品的潛在風險,我們預計未來銀行的資產品質將近一步下滑;
    總體看, 鑒于浦發銀行較穩定的利潤增長,同時在上海地區的區域優勢,我們對其
未來業績抱有信心,給予其12個月目標價人民幣20元,較最新收盤價高出約12%,相當于
2016年每股收益的21.3倍及每股淨資產的1.3倍, 給予"增持"評級.(現價截至7月10日
早盤)
    利潤增長穩定貸款品質惡化
    截止2015年3月末, 浦發的營業收入同比增長19.52%至人民幣329.91億元,營業利
潤及股東淨利潤分別同比上升4.85%及4.52%至人民幣146.86億元及111.94億元.其中,
集團的淨利息收入及淨傭金收入分別同比增長14.03%及38.28%至人民幣246.79億元及
69.32億元.
    不過由于期內集團的貸款品質持續惡化, 不良貸款率較2014年末上升了0.11個百
分點至1.18%,不良貸款馀額上升了13.56%至人民幣245.13億元.因此,資產減值損失同
比大幅上升105.81%至人民幣93.13億元.
    不良貸款上升的主要原因是可疑類及損失類貸款的大幅上升. 期內分別較2014年
末上升了22.10%及29.52%至人民幣97.14億元及21.76億元.
    我們認為未來浦發的利潤增速將有所下滑,但總體保持較穩定的水準,但資產品質
將持續下降,這是銀行在未來面臨的主要風險之一.

[2015-07-01]浦發銀行(600000):收購落定,轉型路明-上市公司深度
    ■中信建投
    公司估值低
    2011年至今,公司平均PB水平約1.09倍,低于股份行平均水平約0.13倍.公司ROE在
同業中處于較高水平,其估值水平仍然偏低.
    公司轉型提速
    2014年其公司轉型進度明顯加快,創新業務層出不窮.其中較為突出的主要有1,資
管理財業務大發展,并擬分拆成立子公司;2,投聯貸推出"科技小巨人",投資/投行業務
有望找到新模式;3,互聯網零售,供應鏈金融推出"網貸通","和金融"的業務.
    上海金融國資改革啟動
    上海金融國資整合為公司業務發展提供了新契機, 收購上海信托邁出了整合的第
一步.由于銀行可對接的業務具有廣泛性,公司有望成為上海國資中非保險非證券業務
的整合平臺.
    大資管與投聯貸有望成為公司發展方向
    公司資管業務布局完成,未來形成信托,理財子公司,公募基金,(創投)的全功能資
管業務群, 背靠經濟發達的長三角,資管業務成長空間大,成為金控平臺的主要發展方
向;
    通過浦發硅谷銀行的實踐, 公司在高新技術企業投資,投行,信貸結合方面具有明
顯的先發優勢, 2014年推出的"科技小巨人",業務模式走向成熟.投貸聯動有望成為公
司標志性的科技企業服務模式,契合經濟轉型期市場需求,有望成為公司新增長極.
    市場對公司目前業務下的潛在風險與轉型保守有過度的擔憂, 我們看好公司未來
轉型方向.受益上海金融國資整合, 公司業務轉型迎來了新的歷史機遇,對公司業務結
構轉型具有重要的推動作用,有助于公司估值提升.我們維持公司2015-16年2.68,2.90
元的業績預測,給予公司2015年1.7倍PB(對應9.3倍PE),目標價25元,維持"買入"評級.

[2015-07-01]上市公司深度浦發銀行(600000):收購落定,轉型路明-上市公司深度
    ■中信建投
    公司估值低
    2011年至今,公司平均PB水平約1.09倍,低于股份行平均水平約0.13倍.公司ROE在
同業中處于較高水平,其估值水平仍然偏低.
    公司轉型提速
    2014年其公司轉型進度明顯加快,創新業務層出不窮.其中較為突出的主要有1,資
管理財業務大發展,并擬分拆成立子公司;2,投聯貸推出"科技小巨人",投資/投行業務
有望找到新模式;3,互聯網零售,供應鏈金融推出"網貸通","和金融"的業務.
    上海金融國資改革啟動
    上海金融國資整合為公司業務發展提供了新契機, 收購上海信托邁出了整合的第
一步.由于銀行可對接的業務具有廣泛性,公司有望成為上海國資中非保險非證券業務
的整合平臺.
    大資管與投聯貸有望成為公司發展方向
    公司資管業務布局完成,未來形成信托,理財子公司,公募基金,(創投)的全功能資
管業務群, 背靠經濟發達的長三角,資管業務成長空間大,成為金控平臺的主要發展方
向;
    通過浦發硅谷銀行的實踐, 公司在高新技術企業投資,投行,信貸結合方面具有明
顯的先發優勢, 2014年推出的"科技小巨人",業務模式走向成熟.投貸聯動有望成為公
司標志性的科技企業服務模式,契合經濟轉型期市場需求,有望成為公司新增長極.
    市場對公司目前業務下的潛在風險與轉型保守有過度的擔憂, 我們看好公司未來
轉型方向.受益上海金融國資整合, 公司業務轉型迎來了新的歷史機遇,對公司業務結
構轉型具有重要的推動作用,有助于公司估值提升.我們維持公司2015-16年2.68,2.90
元的業績預測,給予公司2015年1.7倍PB(對應9.3倍PE),目標價25元,維持"買入"評級.

[2015-06-17]浦發銀行(600000):依托上海金改東風,低估值+主題并重-定增收購上海信托事項點評
    ■平安證券
    事項:
    浦収銀行于6月15日晚間収布公告, 擬向上海國際集團,上海久亊等11名交易對象
収行10億股購買其合計持有的上海信托97.33%的股權.本次交易對價為163.5億元, 定
增収行價格為17.12元/股,較停牌前股價折價7.1%,(考慮本年派息調整后定增價為16.
36元/股).
    本次交易収行股數占収行后公司總股本的比例為5.09%,交易完成后上海國際集團
直接持股比例將由16.9%提升至19.5%,合幵持股比例從24.3%提升至26.6%.本次交易需
提交中國證監會幵購重組委審核.
    平安觀點:
    交易對價低于上市信托公司的平均估值水平
    目前上市信托公司2015年動態PE平均水平為48.7倍, PB為5.7倍,考慮到部分上市
信托公司存在國企改革預期導致估值溢價,我們認為信托公司合理的平均PE大約在20-
30倍左右,PB大約在4-5倍之間.此次浦収銀行收購上海信托支付的交易對價為163.5億
元,對應上海信托靜態PE14.6倍,PB為2.8倍,估值較上市公司折價約50%,收購的對價對
浦収相對較為有利.
    收購方案選擇定增換股収行,有助于提升公司資本實力
    浦収銀行2014/15年底核心資本充足率為8.61%/8.64%,資本充足率為11.33%/11.0
0%,急需補充資本金.此次定增完成后將提升公司核心/資本充足率51bps/84bps至9.12
%/12.17%;定增將攤薄EPS約3%,攤薄后2015年PE為6.9倍;小幅增厚BPS,収行后PB為1.2
倍.
    浦収是上海國資打造金控平臺的重要一環
    收購上海信托完成之后,浦収將獲得基金,租賃,資產管理,證券(香港)等眾多平臺
資源.
    這將有利于公司収揮協同,完善在泛資管領域未來的業務布局廣度和深度.后續我
們預計有關上海農商行的改革方案也會落地.
    投資建議:看好浦収在上海金融改革中的區位和戰略地位優勢
    新行長上任之后,我們認為浦収有能力依托上海金改東風,利用區位優勢努力打造
自身的核心競爭力,明確長期戰略業収展方向.我們在6月投資組合中首次將浦収納入.
公司目前還處于停牌階段.公司停牌前股價對應2015年PE為6.9倍, PB為1.2倍,較股份
制銀行平均存在18%/8%的折價.看好下半年公司表現,上調至"強烈推薦"評級.
    風險提示:資產風險加速暴露;混業推迚迚程不達預期.

[2015-06-17]浦發銀行(600000):國資整合落子-上市公司簡評
    ■中信建投
    收購價格
    根據《評估報告》,上海信托股東全部權益評估值為163.12億元,相比其合并報表
歸屬于母公司所有者權益的賬面價值60.64億元,評估增值率為168.98%.在充分溝通的
基礎上確定上海信托股東全部權益作價168億元,本次交易標的資產上海信托97.33%股
權對應的交易價格為人民幣1,635,198.90萬元.
    增發預案
    本次交易的發行價格=定價基準日前60個交易日上市公司股票交易總額/定價基準
日前60個交易日上市公司股票交易總量,故確定本次發行股份購買資產的發行價格為1
7.12元/股.待利潤分配實施完畢后,本次發行股份購買資產的發行價格將相應調整為1
6.36元/股.
    收購價格公允
    上海信托2012-2014年信托資產規模的同比增速分別達到55.52%,59.86%和100.93
%,信托業務收入的同比增速分別為65.78%,31.62%和19.85%,增速均高于行業平均水平
, 從評估價格上來看,168億的作價對應2014年度的PE與PB分別為14.56倍與2.72倍,以
上市公司安信信托(600816.SH)2014年度PE(TTM)平均值22.09倍, PB(MRQ)平均值7.36
倍為參考,收購價格公允.
    估值提升無懼攤薄,大資管格局成型
    增發價格17.12元對應1.19倍PB,攤薄后公司業績略有下降(1季度EPS由0.6元下降
為0.585元),收購2.72倍PB的信托資產帶來的估值提升可以彌補公司業績攤薄影響.從
公司長遠發展來看,信托資產的注入完善了公司信托-私銀-理財-公募的"大資管"產品
鏈條,完整的客戶群覆蓋,對公司轉型戰略而言是重要的一環.
    上海金融國資整合啟動
    結合2015年初上海國際集團將上海信托的信托資產,國利貨幣,上投摩根基金三塊
金融牌照類業務托管給浦發銀行的動作,上海金融國資改革的路徑漸漸明晰,浦發銀行
作為業務對接最廣泛的金融機構(相對券商與保險), 有望成為上海非保險非券商金融
資源的整合平臺,預計在上海信托整合完畢后還將有一系列資本整合動作(如上海信托
非信托類資產及國際集團旗下眾多資管類資產), 公司作為金控平臺,業務結構將產生
顯著變化.
    金控平臺助力公司轉型兩大方向:大資管,投貸聯動
    公司2014年理財銷量超5.4萬億元,同比增長121%,期末理財保有規模9000億,同比
增長128.72%.占總資產比達21.45,上市銀行中僅次于光大,實現理財中間業務收入41.
6億元, 同比增長2倍.公司理財產品線豐富,覆蓋各渠道客群,資產品種充分多樣化,涵
蓋債權, 股權,交易市場.品種創新上,領先同業推出天添盈7*24小時功能,率先實現銀
行系T+0產品7*24小時交易.
    今年5月公司宣布拆分理財業務設立浦銀資產管理有限公司,一方面可以實現風險
隔離,避免一些業務需要借用其他機構通道產生的額外成本,最重要的是為實現市場化
的激勵考核機制,吸引優秀的資產管理人才.
    經濟下行,金融脫媒,傳統行業信貸需求減小,風險增大,而代表未來結構調整方向
的高新技術產業往往授信成本高,缺乏抵押物等,其融資需求也更加多元,債權,股權等
融資需求強烈.公司在私募股權業務上投入,期待通過結合其廣泛的企業客戶資源和金
融資源,創造新的收入來源.具體而言,1,重視股權托管業務,2,積極發展投貸聯動業務
,設立浦發硅谷銀行與旗下盛維資本等,3,進行相關股權,債權投行輔導.通過私募股權
基金業務培養新興產業中的"種子公司",為公司持續發展帶來優質的客戶群,隨著如果
未來的監管與國際接軌, 能夠賦予銀行從事股權投資,或者和券商一樣擁有IPO業務的
資格,那浦發憑借多年的積累,能夠迅速地從此項業務中捕捉到新的商機.
    在這方面具有代表性的產品平臺是2014年推出的"科技小巨人", 該平臺從業態跨
界, 市場跨界,平臺跨界到O2O跨界,聚合各方優勢資源;從天使聯盟,成長聯盟,上市聯
盟到戰略聯盟, 全方位助力企業成長,是投資,投行與小微金融的全面融合的一站式金
融服務.除了投聯貸形式,公司還采用園區擔保,批量授信等方式介入高新企業融資,目
前公司仍在探索階段,在產品成熟后有望成為業內較領先的高新企業融資銀行.
    金控平臺整合對資管業務的貢獻前文已述.在投貸聯動上,浦發通過浦發硅谷與自
身的相關業務平臺建設已經取得了良好的開端,積累了相應的經驗,未來在并購上海信
托后將獲得新的牌照平臺,為業務的開展擴張打下了深厚基礎,未來甚至可能進行整合
的上海國際集團旗下的風險投資及海外投資業務,公司的投貸聯動更將如虎添翼.
    上海國際集團旗下泛資管類資產:發起設立賽領資本管理有限公司,成功募集并管
理賽領國際投資基金;發起設立金浦產業投資基金管理有限公司,成功募集并管理國務
院批準的上海金融發展投資基金;發起設立上海國和現代服務產業股權投資管理有限
公司,成功募集并管理上海國和現代服務業股權投資基金;發起設立上海瑞力投資基金
管理有限公司,成功募集并管理上海瑞力新興產業投資基金;參與設立上海航運產業基
金管理有限公司.
    投資建議
    公司由于其業務結構以對公為主,估值在同業中長期處于較低水平,公司2011年起
開始
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